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万润科技:发展战略清晰,并购成功开启新的成长

发布时间:2014-08-21    研究机构:申万宏源

照明驱动LED 行业景气度回升,未来3 年行业高速发展。 LED 照明产品处于持续爆发增长阶段,我们预计2013-15 年LED 照明渗透率的平均提升速度为118%、86%和61%。在此阶段中,LED 照明行业将有快速发展。

定位中高端产品战略符合行业发展趋势。公司现有战略主要是立足于中高端市场,谨慎发展中游封装,不断向下游照明应用拓展,消化自己的封装产能。

公司的LED 封装、照明应用产品均主要针对中、高端用户,其利润率较为稳定,且相比低端产品竞争并不激烈。由于中游封装市场竞争激烈、进入门槛较低,公司未来始终坚持定位中高端照明领域。

公司将通过内生增长与外延并购的方式拓展下游照明应用细分市场。对于LED封装企业来说,在下游的拓展受渠道所限,短时间难以自我拓展,因而并购成为重要途径。并购日上光电是公司实施战略发展的第一步,未来公司战略重心转移至下游应用,考虑到渠道方面对于公司的业务发展的重要性,我们预计公司未来仍将在LED 下游细分领域和销售渠道方面实施并购整合,开启公司新的成长阶段。

多因素决定公司具有高成长性。公司身处爆发的LED 行业,定位精准、战略明确,盈利能力超强且不断提升,是大行业里的小公司,公司具有极强的管理能力和执行力,因而具有高成长性。

首次覆盖,给予买入评级。不考虑被收购标的对公司业绩的影响,预计14-16年的EPS 分别为0.31,0.44,0.54,目前价格对应14-16 年PE 为45.7X,32.2X,25.8X。如果考虑被收购标的承诺的业绩,预计14-16 年的EPS 分别为0.48,0.67,0.84,目前对应14-16 PE 29.3X,21X,16.7X。因为公司未来市场空间巨大,成长性较高,我们认为公司15 年合理估值为30 倍,对应目标价为20.1 元,首次覆盖,给予买入评级。

核心假定的风险: LED 下游照明应用发展低于预期;公司并购失败;并购整合不成功;公司战略未得到有效实施

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